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Bolsa | Proyectos de la Bolsa y la Sugeval propiciarían su acercamiento

Mercado de valores atraería las PYME

Sector lo ve con recelo

El eterno obstáculo para el desarrollo de las pequeñas y medianas empresas (PYME), que significa el acceso al financiamiento (bancario), podría verse solventado en caso de cristalizarse las iniciativas que en esa línea tienen la Bolsa Nacional de Valores (BNV) y la Superintendencia General de Valores (Sugeval).

La primera apunta hacia la formación de un mercado de oferta privada, mientras que la Superintendencia avizora un mercado donde los emisores puedan hacer oferta pública pero restringida; es decir, cumpliendo requisitos menos exigentes que los actuales.

Sin embargo, ambas propuestas son vistas con cierto recelo por parte de representantes de las PYME, para quienes las iniciativas serían realizables solo si se ajustan a la realidad de ese sector.

Tras las PYME

El proyecto de la Bolsa considera la creación de un mercado de oferta privada, que estaría sujeto a un conjunto de reglas que aseguren a los participantes el acatamiento de estándares de comportamiento y divulgación coherentes con los mercados de oferta pública. Pero sin estar sujeto de forma directa a las regulaciones de la Ley Reguladora del Mercado de Valores.

José Rafael Brenes, gerente de la BNV, explicó que las empresas tendrían la obligación de abrir capital en un porcentaje mínimo (rondaría entre el 30% y el 50%).

Además, los miembros de junta directiva de las empresas tendrían responsabilidades específicas (como las que se incluyen en el gobierno corporativo) y se les exigiría cumplir con un programa de relación con los inversionistas.

Adicionalmente, se contemplaría la participación de analistas independientes y el acatamiento de estándares financieros auditados por empresas reconocidas. La Bolsa prevé la existencia de un mercado secundario por medio de un mecanismo mixto de subastas y creadores de mercado.

"Este mercado se dirigiría a inversionistas calificados, que se definirían en las reglas", sentenció Brenes.

Aunque desconoce el planteamiento de la Bolsa, el superintendente de valores, Danilo Montero, dijo que no descarta que se pueda instaurar un régimen de oferta privada. Pero advirtió que si se desea implementar fuera del mercado, podría tener problemas porque, conforme la ley, solo se permiten las transacciones a través de mercados organizados en bolsa.

Oferta restringida

Entre las reformas al Reglamento de Oferta Pública de Valores, que la Sugeval espera enviar en consulta al mercado en agosto, está la inclusión de un régimen donde los ofertantes de valores y estos tendrán ciertas restricciones a cambio de cumplir menos requisitos de los actuales (véase recuadro: "Más cambios al reglamento").

Con ello, la base de emisores aumentaría de forma sustancial permitiendo una emisión de montos menores a los exigidos en la actualidad.

"El fin es acercar a las empresas medianas, que es el gran sector por atraer a la bolsa", confesó Montero.

El planteamiento que configura la Sugeval pretende que quienes puedan invertir en ese tipo de empresas sean inversionistas institucionales (fondos de inversión).

Sí, pero...

La propuesta por incentivar la entrada de las PYME al mercado de valores, es bien vista por los participantes directos del mercado de valores.

Lanzo Luconi, presidente de la Cámara de Sociedades de Fondos de Inversión, manifestó que las iniciativas paralelamente estimularían el surgimiento de fondos de inversión de capital de riesgo y de empresas incubadoras.

Por su parte, Damaris Ulate, directora de la Cámara Costarricense de Emisores, afirmó que los esquemas se convertirían en semilleros para que las empresas de ese sector maduren sobre la alternativa de obtener financiamiento por otras fuentes distintas a la bancaria y, así, dar luego el salto al mercado regulado de primer nivel.

Ulate señaló que esos esquemas deben basarse en la obligación de la empresa de dar información al puesto que la promueve ante los inversionistas y de estar actualizándola.

También, apuntó la posibilidad de incluir una calificación de riesgo que la conozca el puesto e inversionista institucional interesado y considerar la entrega de estados financieros auditados.

En una línea similar se pronunció Felipe Brenes, jefe analista de la Calificadora de Riesgo Centroamericana, quien agregó que el suministro de información al inversionista es vital para que este conozca el riesgo al que se expone.

"En caso de introducirse la calificación privada, la metodología no podría hacer diferencias para las que hacen oferta pública de las que no", advirtió.

Montero dijo que la Superintendencia está afinando los requisitos que los emisores y sus emisiones, así como los compradores, deberían cumplir.

"A los compradores se les exigirían ciertos requisitos de sofisticación, en el caso de las emisiones estudiamos si deben calificarse y si deben presentar estados financieros auditados", señaló Montero.

Otra lupa

El optimismo que reguladores e intermediarios bursátiles tienen, no es el mismo que abarca a las PYME. Anselmo Sánchez, presidente de la Asociación de las PYME (Asopyme), observó con recelo los proyectos y sentenció que la figura debe encajar con la realidad de ese sector, al que caracterizó como de empresas personales, carentes de organización societaria y que no tienen como fin primordial la generación de altas rentabilidades.

"Las Pyme son empresas muy diferentes a las que se pintan en la teoría universitaria y en los estudios de organizaciones. Son empresas muy familiares, con poca disposición a abrir capital y muy enfocadas a su negocio y territorio", advirtió Sánchez.

Para él, sería mejor retomar el esquema de crear un parque industrial con esas empresas y que sea ese parque el que participe como emisor en el mercado de valores.

Más cambios al reglamento

Danilo Montero dice que el reglamento podría estar reformado para agosto. FRANK GUEVARA / PARA EL FINANCIERO Las reformas al reglamento de oferta pública, que promueve la Sugeval, se proponen en tres ámbitos: llenar los vacíos de la actual reglamentación, incorporar ampliaciones a la normativa vigente e introducir nuevas disposiciones a la luz de la evolución del mercado. Algunos puntos son: Estimular esquemas de titularización. Racionalizar los requisitos para la inscripción en el mercado de valores. Introducir el principio de oferta pública restringida. Regular plazos máximos de colocación de las emisiones. Puestos de Bolsa puedan emitir sus propios títulos. Organizar mercados OTC (over the counter). Implementar regulación para introducir obligaciones convertibles y notas estructuradas. Introducir requisitos y condiciones de regulación para las fusiones y adquisiciones de participantes. Fuente: Sugeval.

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