FINANZAS

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Adolfo Rodríguez: "El Ministerio de Hacienda no se ha decidido a apostar por el mercado interno". FOTO ARCHIVO

Mercado de valores | Informe final de labores del exjerarca de Sugeval

Fuertes críticas contra la gestión de deuda pública

Cámaras comparten posición, Central se defiende y Hacienda calla

La política y gestión de deuda pública del Ministerio de Hacienda y el Banco Central recibió fuertes críticas por parte del exsuperintendente general de valores, Adolfo Rodríguez.

Así lo manifestó ese exfuncionario en el informe final de labores que remitió al Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero (Conassif) el 14 de diciembre pasado, y del que El Financiero tiene una copia (véase documento completo).

Rodríguez dejó la Superintendencia General de Valores (Sugeval), el pasado 24 de diciembre, puesto que asumió en 1998.

De acuerdo con el exjerarca, si bien la actuación de ambos emisores en el mercado obedece a sus necesidades fiscales y de política monetaria (en el caso del Central), no pareciera que estos hayan vislumbrado con claridad las repercusiones que sus acciones tienen sobre el margen con que los operadores cuentan para diseñar y comercializar sus productos y para su gestión de riesgo.

Además, se lamentó de que ese sea el campo donde menos se haya avanzado, pese a que lo catalogó como piedra angular dentro de la estrategia de desarrollo de mercado.

Los directores ejecutivos de las Cámaras de Puestos de Bolsa (Cambolsa) y de la de Sociedades de Fondos de Inversión (Cnsfi), Lucrecia Quesada y Víctor Chacón, respectivamente, coincidieron con las críticas formuladas por Rodríguez.

No así el gerente del Banco Central, Roy González, quien apuntó que en los últimos años se han dado valiosos avances en esa materia. Citó, entre ellos, el proceso de estandarización de títulos.

Por su parte, el ministro de Hacienda, Federico Carrillo, quien fue gerente de la Bolsa Nacional de Valores (BNV), durante un buen lapso de la gestión de Rodríguez, dijo a través de su vocera de prensa, que no se referiría al tema.

Dardos

Según Rodríguez, la estrategia general de desarrollo del mercado se basa en la regulación y supervisión (promulgación de la ley, desarrollo de la Sugeval y su cuerpo normativo), la infraestructura (Sistema de Anotación en Cuenta) y la modernización de la gestión de deuda pública.

A este último elemento lo calificó de neurálgico porque una deuda pública moderna facilitaría el aumento de la liquidez en los mercados secundarios lo que reduciría el costo de la prima a pagar en los valores, que de lo contrario estarían obligados a asumir los emisores públicos.

Esto no sólo reduce el costo de financiamiento del Estado, sino que da un mayor margen para que el financiamiento a través de la Bolsa sea viable para el sector privado.

También, porque la deuda pública constituye el principal instrumento de liquidez de la economía, sin el cual los bancos enfrentarían problemas de liquidez y mayores riesgos. Igual, porque la política monetaria y su transmisión requiere mercados profundos de deuda pública.

Finalmente, porque la gestión de carteras, tanto en la composición como en la valoración, se funda en un mercado secundario profundo, y porque la existencia de una curva de rendimientos es indispensable para la adecuada formación de precios y, en particular, para que se creen los de la deuda privada.

"El Ministerio de Hacienda no se ha decidido a apostar por el mercado interno, y una gran parte de sus colocaciones se han realizado en los euromercados, en detrimento del desarrollo de un mercado profundo y al costo de transferir excesivamente los riesgos de mercado al sector privado (...) sin que éste contara con los instrumentos necesarios para gestionar tales riesgos...", dice el informe.

Voces a favor

Quesada, de Cambolsa, asintió en que el manejo actual de la deuda pública introduce muchas distorsiones al mercado y señaló que Hacienda no estructura su deuda bajo parámetros que den certeza al mercado. "Hacienda debe tener como prioridad al mercado local", apuntó.

Similar opinión emitió Chacón, quien indicó que es más importante que el Gobierno se asegure de que lo que coloca localmente forme un precio correcto, que sea estandarizado y que las subastas se realicen con transparencia y equidad.

El gerente de la Bolsa, José Brenes, confirmó que existe un vacío en la política de gestión de deuda pública, y dijo que en otros países resultó exitoso asignar esa gestión a una entidad desconcentrada adscrita a Hacienda.

Por su parte, González indicó que de 1997 a la fecha se han dado grandes avances, pues se implementó un proceso de estandarización de la deuda, se crearon dos subastas al mes (una para emisiones de corto plazo y otra para largo plazo), así como que ahora las emisiones se formulan para que tengan masa crítica que les permita ser líquidas. "La emisión privada a largo plazo que se da es gracias a que el sector público extendió sus plazos de emisión", apuntó.

Respecto a la emisión en mercados externos la defendió porque dijo obedecía a otros criterios, tal como no presionar las tasas de interés domésticas y, advirtió que no existe evidencia de que el mercado local pueda absorber esas colocaciones.

Incumple

Rodríguez apuntó, sobre las emisiones en colones, que Hacienda tiene una larga lista de acciones que diseñó y anunció pero nunca ejecutó. Entre las que citó el canje de emisiones y la concentración de vencimientos. "El resultado es un stock de deuda muy costoso para Hacienda, muy poco adaptado a las necesidades de inversión y de gestión de portafolio de los inversionistas institucionales e incapaz de promover una adecuada formación de precios", detalló.

González refirió que en el caso del Central el stock se ha ido disminuyendo y abaratando su costo. "Solo el año pasado reducimos endeudamiento por US$400 millones", indicó. Rodríguez señaló otros factores que frenan el desarrollo del mercado (véase recuadro: "Huerta de espinas").

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