FINANZAS

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Mercado de valores | Según modelo de valoración construido por Aldesa

Títulos de tasa ajustable estarían subvaluados

Bolsa revisa nuevos modelos y prepara cambios

Una nueva metodología de valoración, que el Grupo Bursátil Aldesa inscribiría en las próximas semanas ante las autoridades del mercado de valores, determinó que los títulos de tasa de interés ajustable--como los que emiten Hacienda y el Banco Central- están subvaluados.

Así lo aseguró a este semanario el analista de riesgos de esa firma, Eduardo Monge, quien arguyó que al aplicar el modelo sobre los títulos tasa básica y los de tasa ajustable, en la mayoría de los casos el precio que dio el modelo fue superior al precio actual de mercado.

El Financiero informó sobre este modelo en la edición N°493 (del 13 al 19 de diciembre del 2004). Se le conoce como Nelson Siegel (su creador) y sirve para estimar, mediante técnicas matemáticas, las tasas de cero cupón (títulos cuyo rendimiento se paga cuando estos vencen) que se encuentran implícitas en los precios de mercado.

Los inversionistas poseedores de estos valores -subvaluados según Aldesa- podrían obtener una ganancia de capital si estos títulos llegan a subir de precio, aunque este ajuste sería coyuntural pues el efecto del tiempo tendería a diluirla.

Entre tanto, la Bolsa Nacional de Valores discute con participantes del mercado nuevas metodologías de valoración y prepara cambios al respecto, según confirmó su gerente, José Rafael Brenes.

Monge dijo que al aplicar el modelo de Nelson Siegel a los Tasa Básica y los títulos ajustables en dólares determinaron una subvaluación general, que también abarcó en algunos casos a títulos de tasa fija (véase recuadro: "Bajos de valor").

Añadió que la diferencia con respecto al valor que se obtiene del método vigente se debe a que este último considera la tasa de referencia actual como constante en el tiempo. Además, en el caso de los Tasa Básica, el único estandarizado (3,04%), se usa como referencia para estimar el precio de ese tipo de instrumentos, lo que calificó como un error en razón de que cada título posee sus propias características.

Fundamento matemático

Advirtió que este modelo, lo que hace es obtener una curva de descuento y su valor está en que existe un fundamento matemático sólido para su aplicación. "Estima curvas de cero cupón y no de rendimientos a plazo, además es fácilmente aplicable en la práctica".

Monge indicó que al valorar los títulos de tasa ajustable es importante considerar la tansformación matemática para valuar los bonos con flujos de pago conocidos y la curva de descuento (obtenida por el modelo).

La obtención de dicha curva deriva beneficios como la correcta valoración del precio de los bonos y las acciones (mejoraría el vector de precios), la estimación de una curva de tasas de interés para mercados de futuros (forward) y la curva de descuento base para proyectos de inversión, inmobiliarios y estructuración de deuda.

Aunque el modelo aún no es conocido por los participantes del mercado, el exsuperintentende de valores Adolfo Rodríguez afirmó que el criterio de subvaluación de un título depende de las expectativas de cada participante del mercado. Agregó que la posible inscripción de una metodología con las características que reúne la de Aldesa, despertaría el interés y el análisis del mercado, el que si lo estima necesario incorporaría los aspectos que considere razonables desde el punto de vista teórico y práctico.

Revisión de modelos

El gerente de la Bolsa Nacional de Valores, José Brenes, indicó que esa entidad está revisando nuevos modelos para la estimación de una curva de rendimientos, los que se incorporarían una vez que se enriquezca la información de mercado con la implementación de los Market Maker.

"Hemos observado que los modelos son limitados debido a la poca liquidez que existe en el mercado", detalló.

Brenes añadió que trabajan en algunos cambios inmediatos sobre la valoración, entre ellos los relacionados con las emisiones soberanas de tasa fija y variable, y la definición de reglas para atender casos especiales, como cuando se presenta la redención anticipada de una emisión.

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