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Mercado de valores | Rendimientos y precios de los de más corto plazo sugieren sobrevaloración

Incertidumbre por precios de bonos ticos

Algunos de los títulos de corto plazo costarricenses en moneda extranjera (los certificados del Central B5 y C5), así como los eurobonos con vencimiento en el 2008 (Bde08) y el 2009 (Bde09), podrían estar sobrevalorados.

Así lo sugieren el precio y los rendimientos actuales de esos instrumentos.

Según la estructura temporal de tasas de interés (Etti) -conformada por la metodología de valoración que realiza la Bolsa Nacional de Valores (BNV)-, esos títulos y bonos tienen un encarecimiento relativo.

Lo anterior porque sus precios están por encima del valor de otros activos considerados de menor riesgo, tales como los bonos del tesoro de los Estados Unidos (EE. UU.) -que se utilizan como referencia- y, en consecuencia, sus rendimientos están a niveles inferiores de estos últimos (Véase gráfico: "Bonos caros").

Melizandro Quirós, gerente de Popular Safi, dijo que esto presenta cierto grado de riesgo para los portafolios que se valoran a precios de mercado, ya que si la situación se revierte a una posición más neutral (es decir, que aumenten los rendimientos de esos activos y sus precios caigan) podría haber consecuencias (negativas) para los tenedores de esos valores, ya sea inversionistas institucionales (fondos de inversión y pensión) o individuales.

"La ventaja es que los fondos no muestran concentraciones en títulos en esa parte baja de la curva como para causar un daño sistémico de los niveles del año pasado", arguyó.

Sin embargo, la condición de esos títulos exhibe arbitrariedades, a tal punto que al comparar las curvas de rendimiento en dólares de los instrumentos estadounidenses con los costarricenses, se obtiene que en la parte baja de esa curva (la de vencimientos más cercanos), estas se cruzan, lo que sugiere que los bonos del tesoro estadounidenses en esos plazos son más riesgosos que los costarricenses.

Para ¿preocuparse?

Douglas Montero, analista de mercados internacionales del Puesto de Bolsa Mercado de Valores de Costa Rica, advirtió que los bonos costarricenses siempre se han transado con correlación negativa a los bonos estadounidenses y otros. Esto quiere decir que cuando los bonos ticos suben de precio los otros bajan y viceversa.

Agregó que los bonos de los mercados emergentes se han movido al alza por mejores calificaciones dadas las buenas expectativas sobre sus economías, mientras que en Costa Rica el outlook (perspectiva) de calificación apenas se mantuvo y la situación de la economía es incierta.

Montero detalló que sobre todo los eurobonos costarricenses de mayor plazo muestran cierto rezago de ajuste con respecto a sus similares internacionales. "Creo que más bien tienen espacio para subir un poco de precio", apuntó el analista.

Similar opinión emitió Edgar Gutiérrez, gerente de Popular Valores, quien dijo que el comportamiento de los precios de los bonos costarricenses obedece a un relativo exceso de demanda del mercado interno y la falta de papel en el mercado.

Presiones

Pero los analistas e intermediarios bursátiles reconocen que podrían haber ciertos factores que presionen un mayor aumento en el precio de algunos de esos instrumentos.

Entre estos citaron que el ascenso en las tasas de interés internacionales aún no haya afectado los niveles de precios de los paples costarricenses.

También, el exceso de demanda promovido por la alta liquidez de mercado, lo que se atiza con el hecho de que el país este año no tiene autorización para colocar emisiones internacionales.

A esto se agrega el pago por vencimientos de bonos de deuda interna y el de cupones de otros títulos, lo que redunda en mayor liquidez.

Una presión adicional y que tendría consecuencias inmediatas la constituyen las recompras que tienen a este tipo de títulos y bonos como respaldos (garantía).

La recompra o reporto es un contrato en donde un comprador y un vendedor se traspasan títulos por determinado precio, con la condición de que esos valores regresen en cierto plazo al dueño original.

Aquí el problema surge porque un desliz en los precios, una llamada a margen -que el valor del título no cubra el cambio en el precio- que no pueda suplirla un operador, generaría una caída de precios.

Ya en la pasada crisis de fondos quedó demostrado que las recompras tienen un riesgo de liquidez importante.

Sin embargo, Quirós apuntó que los márgenes que tienen las recompras respaldadas con esos títulos cubrirían caídas razonables en los precios de esos valores.

Por ahora los analistas monitorean de forma constante el mercado y sus variaciones.

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