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Lun 4 dic, 2006 - Dom 10 dic, 2006 | |
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Análisis | Firma cotiza ligeramente por debajo de estimación de CFS Mercado justo con acciones de Holcim Allan Rodríguez Reportaría rendimiento patrimonial superior al 37% en colones Contrario a los precios aparentemente subvaluados que el mercado nacional paga por las acciones de la mayoría de las empresas inscritas en bolsa, en el caso de Holcim Costa Rica esos valores se transan a un precio ligeramente inferior a la estimación de la firma CFS. De acuerdo con CFS, un precio acorde con la rentabilidad esperada y el riesgo de inversión para las acciones comunes de esta empresa cementera rondaría los ¢15,40 por acción, mientras que la última transacción registrada se llevó a cabo a ¢14,40.
La tasa de descuento utilizada para calcular el costo del capital accionario es del 24,75%, denominada en moneda local considerando pequeños ajustes en materia de riesgo de negocio y liquidez por encima del riesgo soberano costarricense. Nuestra valoración de Holcim Costa Rica representa una relación precio/ganancias estimadas del 2006 de 10, y una relación con respecto a su valor en libros de 3,77. Si bien el primero de esos indicadores es típico para una compañía con estos niveles moderados de crecimiento y riesgos de negocio, la relación con respecto a su valor en libros podría considerarse atípicamente alta. Sin embargo, Cemex cotiza en NYSE actualmente a una relación precio/ganancias de 12,26 y a 3,94 veces valor en libros, múltiplos muy similares a nuestra estimación. Varias explicaciones Los elevados múltiplos con respecto al valor contable de las empresas pueden tener varias explicaciones. La primera está relacionada con el alto componente de activo fijo con respecto a otras industrias y el impacto que tiene la inflación sobre su valor contable. En países con niveles inflacionarios de dos dígitos es fácil observar una separación entre el valor contable de los activos y su valor de mercado. Este factor podría subestimar el valor real del patrimonio de los accionistas y por lo tanto elevar las relaciones de precio/valor en libros. Otra explicación relacionada con lo anterior es el alto retorno sobre el patrimonio contable que son capaces de registrar este tipo de empresas. Holcim reportaría para el presente periodo fiscal un rendimiento patrimonial superior al 37% en colones, es decir, por encima del 30% en dólares dada la devaluación anualizada para este periodo. Por su parte, la rentabilidad patrimonial de Cemex es del orden del 23,41% en dólares para el presente periodo. Otra explicación podría encontrarse en el menor riesgo relativo de invertir en este tipo de empresas que podría generar un mercado más amplio de inversionistas y por lo tanto menores primas por liquidez traducidas en mayores precios por acción. La conformación de la industria cementera en nuestro país establece condiciones más favorables para realizar estimaciones del valor de su capital común con respecto a empresas que compiten en otras industrias. La poca probabilidad de entrada de nuevos participantes en la industria, la existencia en el mercado de dos de las principales cementeras del mundo, el vínculo estrecho con el nivel de actividad económica, la concentración de las operaciones de Holcim Costa Rica en un solo país y una rivalidad enfocada en la innovación y servicio al cliente facilitan enormemente el ejercicio de proyección de estados financieros. Lo anterior genera rangos de desviación mucho más pequeños en relación con proyecciones realizadas para otras compañías en industrias con constante entrada y salida de jugadores, gran cantidad de competidores de tamaños diversos, operaciones multinacionales con diferentes monedas funcionales e incentivos tributarios y ante presencia de guerras de precios. Es posible que por las características antes mencionadas nuestra diferencia de valor con respecto a la última cotización de Holcim en la Bolsa es sustancialmente menor con respecto a otras valoraciones. El autor es gerente de CFS |
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