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Lun 6 nov, 2006 - Dom 12 nov, 2006 | |
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Análisis | Sería consistente con relación precio/ganancia de 11,44 veces Acción de La Nación S.A. debiera valer casi el doble Allan Rodríguez Valoración acorde con una mayor distribución de dividendos El precio de cada acción de La Nación S.A. es de ¢4,35 –según la última cotización–, sin embargo, basados en la estimación de CFS del valor de la empresa según el descuento de sus flujos de caja operativos, debería rondar los ¢7,95. Dicha valoración es consistente con una relación precio/ganancia de 11,44 veces, la cual consideramos típica de una empresa que registra tasas de crecimiento entre el 12% y 15% promedio anual en ingresos.
Si anualizamos los resultados registrados por La Nación S.A. en los últimos tres trimestres del periodo fiscal 2006, la relación precio/ganancias tomando en cuenta la cotización actual del mercado resulta ser ¢6,26, es decir, un 16% de la relación cuando utilizamos los resultados del 2005. Nuestra valoración también tiene implicaciones importantes en materia de distribución de dividendos.
Un precio de ¢7,95 es consistente con la tasa de crecimiento mencionada y consecuentemente con una tasa de distribución de dividendos cercana al 80% de las utilidades de cada periodo. Mantener las tasas promedio de distribución que la compañía ha registrado durante los últimos años sin afectar sus tasas de crecimiento se traduciría en una reducción en el valor de la empresa. Esta pérdida de valor se debería a una estructura de capital muy costosa, concentrada en recursos de los accionistas. ¿Qué pasa en Nueva York? A manera de referencia, la relación precio/ganancias de las empresas de la industria de publicidad y periódicos que cotizan en la bolsa de valores de Nueva York es de 17,8 veces. La relación de deuda/capital contable de esa industria es de 0,7 cuando La Nación S.A. reporta en sus últimos estados financieros internos un nivel de 0,84. Según nuestras proyecciones, si la empresa mantiene su crecimiento y una tasa de distribución de dividendos del 40% de las utilidades de cada periodo (cercano al 44% de promedio histórico desde 1998), la relación deuda/capital contable alcanzaría niveles inferiores al estándar internacional a finales del 2007. En otras palabras, la estructura de financiamiento de sus operaciones sería más costosa que la empresa promedio que cotiza en su industria en NYSE. Por efectos de espacio es imposible reconocer la gran cantidad de limitaciones a las que se encuentra sometida la comparación de una empresa costarricense con similares en mercados desarrollados. Sin embargo, del ejercicio de valoración podemos nuevamente exponer que el mercado accionario costarricense no es capaz de identificar eventos extraordinarios en un periodo fiscal capaces de generar múltiplos que podrían inducir al inversionista a cometer errores con respecto a su posición en ciertas acciones. La valoración de las acciones comunes de La Nación S.A. es un caso ideal para exponer el riesgo que asumen algunos analistas al adoptar la metodología de múltiplos como sustituto del descuento de flujos de caja a la hora de valorar empresas. Existe una gran cantidad de factores que pueden inducir a error al inversionista cuando se utilizan recetas como evitar a toda costa compañías con altas relaciones precio/ganancias. Según la última cotización de las acciones de La Nación S.A. (¢4,35 por acción) y el último estado financiero auditado por la empresa (setiembre 2005), la relación precio/ganancia a la que cotiza esta compañía hoy en día es casi 39 veces. La posición típica de un asesor que basa su recomendación en este único criterio sería vender acciones de La Nación S.A. esperando que el precio baje en el futuro y sea más consistente con las moderadas tasas de crecimiento que caracterizan a esta empresa. Sin embargo, un analista que haya procedido a realizar su trabajo de manera responsable podría encontrar que la inconsistencia entre las tasas de crecimiento de la compañía y la elevada relación precio/ganancia que reporta el mercado obedece a factores extraordinarios, poco relacionados con el comportamiento esperado en el largo plazo. El autor es gerente de CFS |
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