A pesar de las crecientes tensiones geopolíticas y la creciente incertidumbre económica, los mercados de renta variable estadounidenses siguen alcanzando nuevos máximos históricos, desafiando las normas de valoración históricas. Con 41,97, el ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente (CAPE) de Shiller se sitúa cerca de su máximo histórico y muy por encima de su mediana a largo plazo, que ronda el 16.
Al mismo tiempo, el indicador de Buffett —la relación entre la capitalización bursátil total de EE. UU. y el PIB, ampliamente considerada como un barómetro de la valoración general del mercado— muestra una señal de alerta. Un ratio del 75% al 90% se considera generalmente razonable, mientras que valores superiores al 120% sugieren que el mercado está significativamente sobrevalorado. Actualmente se sitúa por encima del 230%.
Si bien los inversores sofisticados pueden no basarse directamente en estas métricas, indicadores como estos alimentan la creciente preocupación de que los mercados financieros hayan entrado en territorio de burbuja. Las elevadas valoraciones son solo una parte del problema: diversos indicadores de deuda sugieren que el apalancamiento en todo el sistema financiero podría tener repercusiones económicas que aún no se han comprendido del todo.
Las estimaciones actuales, por ejemplo, indican que el repunte del mercado bursátil estadounidense se está impulsando con más de un billón de dólares en préstamos. Según la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA), la deuda con margen en EE. UU. —el dinero que los inversores piden prestado a las casas de bolsa para comprar valores— aumentó un 54% el año pasado, hasta alcanzar la cifra récord de 1,4 billones de dólares. Este aumento del apalancamiento es comparable al de las principales categorías de deuda de consumo en EE. UU., incluidos los préstamos para automóviles, los préstamos estudiantiles y la deuda de tarjetas de crédito, lo que deja a una economía ya muy endeudada cada vez más vulnerable a una corrección severa del mercado.
Resulta alarmante que muchos inversores en fondos cotizados (ETF) apalancados no comprendan del todo que el reequilibrio diario de estos productos les deja, en la práctica, con una exposición significativa a la volatilidad a corto plazo. En otras palabras, están apostando implícitamente a que la volatilidad del mercado se mantendrá baja o incluso disminuirá.
Sin embargo, si los mercados experimentan fuertes fluctuaciones de precios, los inversores en ETF apalancados podrían sufrir grandes pérdidas, lo que obligaría a los fondos a reequilibrarse de forma que se intensificaran las presiones de venta. Por lo tanto, los ETF apalancados podrían agravar la inestabilidad del mercado en caso de una venta masiva generalizada.
El crédito privado representa otra importante fuente de vulnerabilidad. Fuera del sistema bancario tradicional, una variante moderna de lo que John Kenneth Galbraith denominó el “fraude no detectado” —un fraude dentro del sistema financiero— podría estar expandiéndose progresivamente. Dado que gran parte del mercado de crédito privado permanece fuera del control de los reguladores, resulta difícil evaluar la verdadera magnitud del apalancamiento y los riesgos asociados.
En consecuencia, es imposible determinar si se ha reservado capital suficiente para absorber las pérdidas derivadas del creciente apalancamiento fuera del sistema bancario tradicional. En su carta a los accionistas de 2025, el CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, señaló que las instituciones no bancarias representan ahora el 64% de los préstamos apalancados, frente al 54% en 2010. Su participación en la originación de hipotecas ha aumentado del 9% al 77% durante el mismo período.
A medida que los gobiernos —incluidos los de Estados Unidos, Reino Unido y Japón— dependen cada vez más de la financiación a corto plazo, los riesgos también se incrementan en los mercados de renta fija. En Estados Unidos, aproximadamente el 20% de la deuda federal pendiente consiste en letras del Tesoro a corto plazo. Si bien esta estrategia reduce los costos de endeudamiento a corto plazo, también expone a los gobiernos a un mayor riesgo de refinanciación si los tipos de interés se mantienen elevados o aumentan aún más.
Mientras tanto, los fondos de pensiones y las aseguradoras han reducido sus compras de bonos gubernamentales a largo plazo, siendo reemplazados por fondos de cobertura. Dado que los fondos de cobertura tienden a operar con mayor frecuencia, este cambio podría avivar la volatilidad del mercado.
Al menos dos factores podrían desencadenar una fuerte corrección del mercado, con posibles repercusiones negativas en la economía real. El primero es un aumento de los tipos de interés. Si bien las presiones inflacionarias derivadas de la guerra con Irán parecen haberse atenuado, persiste una considerable incertidumbre sobre si el alto el fuego provisional entre Estados Unidos e Irán y las negociaciones en curso garantizarán el suministro ininterrumpido de energía a través del estrecho de Ormuz.
Más fundamentalmente, la reciente caída de los precios del petróleo y otras materias primas podría no ser suficiente para controlar la inflación. Cabe destacar que el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, declaró recientemente que prevé un nuevo aumento de los tipos de interés este año, citando presiones inflacionarias que van más allá del petróleo y el gas.
El segundo factor desencadenante potencial es la concentración de riesgo en los mercados de renta variable estadounidenses. Dado que las expectativas de inversión, crecimiento económico y valoración de acciones en EE. UU. están cada vez más ligadas a la IA, unos resultados trimestrales o unas previsiones decepcionantes por parte de una importante empresa de IA podrían provocar una venta masiva en todo el mercado. El hecho de que Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla —las llamadas “Siete Magníficas”— representen ahora casi un tercio de la capitalización bursátil total del S&P 500 ha generado una vulnerabilidad en los mercados financieros.
Es cierto que se prevé que solo las Siete Magníficas inviertan 725.000 millones de dólares en gastos de capital en 2026, principalmente en centros de datos e infraestructura de IA, lo que equivale a más del 2% del PIB estadounidense. Pero si bien es probable que este impulso inversor impulse el crecimiento de EE. UU., también conlleva importantes riesgos a la baja. Si estos planes se reducen —o si la IA no logra las ganancias de productividad que esperan los inversores—, el impacto resultante podría ser difícil de contener.
---
La autora, economista internacional, es la autora de Edge of Chaos: Why Democracy Is Failing to Deliver Economic Growth—and How to Fix It (Basic Books, 2018).
